I Btp alle stelle e l’effetto palla di neve: quali rischi nasconde la svendita del debito italiano

Roma, 5 ottobre 2026 – Il governo italiano (e non solo lui) è pronto ad attivare il transponder, per farsi trovare in caso di valanga. Nelle ultime settimane, sui mercati finanziari c’è stata una massiccia vendita di titoli di Stato. Succede in America, in Gran Bretagna, in Francia e anche in Italia. I prezzi dei bond scendono e i rendimenti salgono. Il Btp a dieci anni, ad esempio, ha superato il 4,6-4,7%, e lo spread con i titoli tedeschi è tornato sopra i 100 punti. Molti fanno spallucce: “Se lo Stato ha già emesso quei titoli anni fa, perché dovrebbe preoccuparsi se qualcuno li rivende a un prezzo più basso?”. Purtroppo tra le maxi vendite e i rendimenti esiste un legame più sottile e pericoloso di quanto sembri, che può alimentare il cosiddetto effetto palla di neve sui conti.

Il circolo delle vendite

Il rapporto tra rendimenti e vendite di titoli di Stato non è a senso unico: non è che prima qualcuno vende e poi i rendimenti salgono, né che prima salgono i rendimenti e poi la gente inizia a vendere. Le due cose, in realtà, si alimentano a vicenda. Di solito il movimento parte da qualcosa di concreto: un’inflazione più alta del previsto, la paura che le banche centrali alzino ancora i tassi, tensioni geopolitiche o preoccupazioni sul debito pubblico di un Paese. In quel momento i rendimenti iniziano a salire e i prezzi dei titoli già emessi cominciano a scendere. Quando i prezzi calano, alcuni investitori possono trovarsi costretti o incentivati a ridurre le proprie posizioni. Chi gestisce grandi portafogli (fondi, banche e assicurazioni) può avere limiti di rischio, vincoli regolamentari o strategie automatiche che fanno scattare nuove vendite. Altri, vedendo le perdite, decidono di uscire. E queste nuove vendite fanno scendere ancora i prezzi dei titoli già in circolazione. Quando i prezzi scendono, il rendimento effettivo di quei titoli sale: chi li compra oggi, se li tiene fino alla scadenza, ottiene un guadagno più alto. Per capirci: se un Btp a 10 anni emesso in passato con una cedola dell’1% viene scambiato sul mercato a 73 euro anziché 100, chi lo compra ora incasserà sia le cedole annuali sia i 100 euro di capitale alla scadenza. Il suo rendimento effettivo salirà così ben oltre il 4%. Ed è proprio quel rendimento, insieme agli altri prezzi osservati sul mercato, a diventare uno dei principali punti di riferimento per le aste future: lo Stato, quando emetterà nuovi titoli o rifinanzierà quelli in scadenza, dovrà offrire condizioni compatibili con quelle del mercato.

L’effetto palla di neve

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Il costo medio del debito pubblico inizia così lentamente a salire. Ed è qui che si amplifica l’effetto palla di neve. Ma di cosa si tratta esattamente? Immaginate una palla di neve che rotola giù da una montagna. Parte piccola, ma mentre scende raccoglie altra neve e diventa sempre più grande e pesante. Nel linguaggio degli economisti succede qualcosa di simile al debito pubblico quando il costo degli interessi diventa più alto della crescita dell’economia. In parole povere: se lo Stato paga sugli interessi un tasso più elevato rispetto a quanto cresce il Paese, il debito tende ad aumentare da solo, anche se i conti pubblici al netto degli interessi fossero in equilibrio. Gli interessi generano nuovi interessi e la palla diventa sempre più difficile da fermare. Per bloccarla, lo Stato deve incassare più di quanto spende, escludendo gli interessi: deve cioè generare quello che in gergo tecnico si chiama avanzo primario. Più è ampia la differenza tra il costo del debito e la crescita dell’economia, più grande deve essere questo avanzo. Il conto, però, non arriva tutto insieme: il debito italiano ha una vita media residua di quasi 7 anni. Sono i titoli di Stato che arrivano a scadenza e devono essere sostituiti a tassi più elevati a far salire, poco alla volta, il costo medio del debito.

Una palla già in movimento

Il punto è che questo meccanismo non è soltanto teorico. Nel 2025 l’effetto palla di neve ha già contribuito per circa mezzo punto di Pil all’aumento del rapporto tra debito e Pil. E nei prossimi anni è destinato a pesare ancora: secondo le previsioni ufficiali, la spesa per interessi salirà dal 4,2% del Pil nel 2026 al 4,6% nel 2029. Questo non significa però che l’Italia sia già dentro una spirale fuori controllo. Il saldo primario, cioè quanto lo Stato riesce a mettere da parte prima di pagare gli interessi, dovrebbe, secondo le stime del governo, salire dall’1,2% del Pil quest’anno al 2,4% nel 2029. È proprio questo avanzo a compensare almeno in parte l’effetto della maggiore spesa per interessi e a impedire, per ora, che la palla di neve diventi inarrestabile.